요약
오라클이 AI 데이터센터 투자 자금 200억 달러를 신주와 채권 발행으로 마련합니다.
CNBC 보도에 따르면 오라클은 11월 2일 미국 증권거래위원회(SEC)에 보통주 100억 달러와 선순위 채권 100억 달러의 발행 계획을 제출했습니다. 이날 오라클 주가는 8.8% 떨어졌습니다.
왜 중요한가
- 시장은 이미 오라클의 부도 위험을 투기 등급(정크) 상위권 회사와 비슷하게 보고 있습니다.
- 채권 시장의 걱정이 컸던 만큼, UBS는 이번 조달이 큰 안도감을 준다고 평가했습니다.
- 남은 문제는 실행입니다. 약속한 매출과 현금흐름을 실제로 낼 수 있느냐는 물음이 따라붙습니다.
핵심 내용
- 조달한 돈은 설비 투자, 부채 상환, 향후 투자 같은 일반 회사 목적에 씁니다.
- 지난주 투자자의 날에 예고한 계획으로, 오라클은 2030 회계연도 매출을 2,250억 달러 이상으로 전망했습니다.
- 고객 선불금과 공급업체 금융도 활용하며, 2028년 하반기에 잉여현금흐름이 흑자로 돌아선다고 내다봤습니다.
- 5년 만기 신용부도스와프(CDS, 부도에 대비한 보험료) 스프레드는 1년 새 265% 올랐습니다.
- S&P는 7월 신용등급을 투기 등급 바로 위인 BBB-로 낮췄고, 주가는 최근 1년 새 반 토막이 났습니다.
HN 반응
- 오라클은 독자 기술 없이 오픈AI에 범용 인프라를 대므로, 새 GPU가 나오면 시설이 수익을 내기 전에 낡을 수 있다는 우려가 나왔습니다.
- AI 거품이 꺼지면 2008년 은행처럼 정부가 구제할 것이라는 전망과, 금융 시스템 전체의 위험은 아니어서 구제하지 않을 것이라는 반론이 맞섰습니다.
제가 바라는 일들입니다.
오라클이 채무 상환에 실패하는 것.
스카이댄스에 대한 반독점 조치로 강제 분할이 이뤄지는 것.
래리가 그 차액을 메우려고 집안의 은식기를 팔아야 하는 것.
라나이섬이 다시 하와이 사람들의 손에 돌아가는 것.
그냥 웃기려고, 그리고 역대 최악의 애플리케이션 몇 개를 억지로 참고 써야 했던 걸 갚으라는 뜻에서요.
그 목록에 자바스크립트 상표권을 포기하거나 잃는 것도 추가하세요.
(> - 라나이섬이 다시 하와이 사람들의 손에 돌아가는 것.)
웃기네요, 지금이 2026년인데요. 그냥 다른 억만장자한테 넘어갈 걸요. 아마 마크 베니오프겠죠. 하와이 갖는 걸 좋아한다고 들었거든요.
아 그렇군요, 그럼 저는 세상이 바뀌길 바라는 걸 그만둘게요. 다들 시간 아끼게 해 주셔서 고맙네요.
안타깝지만 실제로는 서민들 돈으로 막대한 구제금융을 받게 될 겁니다. 2008년에 은행들이 그랬던 것처럼요.
AI 거품이 꺼졌을 때의 충격은 이제 "강건한" 미국 자본주의의 눈에도 망하게 둘 수 없을 만큼 커졌습니다.
미국 자본주의와 AI가 이제 완전히 얽혀 있다는 건 분명합니다. 둘 다 무너지거나 둘 다 성공하거나 둘 중 하나입니다. 이 거품은 사실 정부가 구제하기에도 너무 큽니다. 구제하려 들면 미국 달러까지 같이 끌어내릴 가능성이 높고, 타이타닉호에 헬륨 풍선을 매다는 격이 될 겁니다.
1.) 연준은 물가가 뜨겁게, 그것도 악화되며 오르고 있어서 긴축 중입니다
2.) 거품이 터져도 미국 경제에 시스템 리스크는 생기지 않습니다
3.) AI 기업은 미국인을 거의 고용하지 않습니다(그게 애초에 요점이죠)
4.) 기술 거품이 터지게 놔둔 직접적인 선례가 이미 있습니다(닷컴)
5.) AI는 유권자들 사이에서 정치적으로 독이 됐습니다
6.) 이 거품은 수년 전부터 대중에게 널리 알려져 있었는데도 AI 기업들은 위험과 경고 신호를 일부러 무시했습니다
7.) 100달러 지폐를 1달러에 파는 사업 모델은 아무리 구제금융을 퍼부어도 고쳐지지 않습니다
8.) 구제금융에는 30조 달러가 듭니다(현재 미국 부채의 3분의 2)
9.) 지금 같은 GDP 대비 부채 수준에서 미국 정부는 돈이 없습니다
10.) 구제금융은 AI 물린 사람들의 희망 사항일 뿐입니다
고용이 문제가 아니라 금융 거시경제의 문제입니다. 미국 증시의 3분의 1쯤이 AI 기업이에요. 전부 0이 된다고 해 봅시다. 미국의 장부상 자산이 3분의 1 날아가고, 주식을 살 수 있다는 점에 주로 기대는 달러의 가치도 3분의 1 날아갑니다. 정부는 그런 일을 원하지 않으니 주가가 0이 되는 걸 막으려 할 겁니다. 치료가 병보다 나쁠 수도 있지만 이 정부는 그걸 깨닫지 못하겠죠.
저는 올해 초 유가 쇼크 우려가 처음 나왔을 때 S&P에서 빠져나왔습니다.
이란 사태가 가라앉고 나면 미국 외 전체 시장 인덱스 펀드(VXUS 또는 그에 준하는 것)로 다시 들어갈 겁니다.
S&P, 그리고 어쩌면 QQQM도, 최소한 앤트로픽 IPO가 끝난 뒤에야 살 생각입니다.
연준에는 주식시장을 챙길 법적 의무가 없습니다.
연준은 스스로는 아니라고 생각해도 행정부 아래에 있습니다.
행정부가 파산 상태라면 1조 달러짜리 동전 편법을 쓸 수도 있고, 아예 연준을 실제로 장악해 버릴 수도 있습니다.
그러면 미국 국채 금리가 폭등해서 부채 위기로 번지는 가장 빠른 길이 될 겁니다.
미국은 만기가 돌아와 갱신해야 하는 단기 부채 비중이 크다는 점도 잊지 말아야 합니다. "2026 회계연도 3분기 기준으로 미국 시장성 공공 부채의 약 33%가 12개월 안에 만기가 도래해 차환이 필요하다."
그런데 진짜 AI로 가는 길에 있다고 믿는 사람한테는 이런 것들이 다 상관없죠.
(> 9.) 지금 같은 GDP 대비 부채 수준에서 미국 정부는 돈이 없습니다)
그건 틀렸습니다. 미국은 찍어내서 달러로 쥔 모든 소득과 부의 가치를 떨어뜨리면 됩니다.
그러니 찍어낼 수 있는 밑천은 전 세계에서 달러로 보유한 모든 자산입니다.
일본도 파산한 게 아닙니다. 지난 20년간 엔화를 망가뜨리고 일본의 생활 수준을 깎아 먹었을 뿐이죠. 찍고, 찍고, 또 찍으면서요.
하이퍼인플레이션(밈이 아닌 진짜 하이퍼인플레이션)을 원하지 않는다면 국채 이자는 세수로 감당할 수 있어야 합니다. 미국은 이자 지급액이 더 커지는 걸 감당할 수 없습니다.
진짜 하이퍼인플레이션도 가능성이 있습니다.
(>미국 자본주의와 AI가 이제 완전히 얽혀 있다는 건 분명합니다.)
대체 어느 세상에서 그게 분명하다는 거죠 ㅋㅋ 미국 자본주의는 아무 문제 없을 겁니다. AI 기업들이 개인 투자자들에게 쓰레기를 다 떠넘기기 전에 무너진다면 손실 대부분은 지금 수표를 쓰고 있는 사모 투자자들이 떠안게 됩니다.
더 넓은 은행 시스템은 노출돼 있지 않고, 주택 시장도 마찬가지고, 평범한 미국인은 퇴직연금 계좌가 10% 정도 빠지겠지만 그게 전부일 겁니다. 기술 업종은 상당 부분 휩쓸리겠지만 다들 캘리포니아에 앉아 있고 선거에서 누구를 이기게 해 주는 것도 아니니 구제해 줄 이유가 없죠.
오라클에는 오픈AI가 의존하는 독자적인 IP가 없습니다. 즉 오라클은 오픈AI에 범용 서비스를 제공하고 있는 겁니다.
AI 하드웨어는 빠르게 발전하고 있습니다. NVIDIA의 다음 세대가 와트당, 달러당 토큰 처리량을 획기적으로 높이면, 이전 세대 GPU를 기준으로 설계하고 자금을 조달하고 계약한 오라클 시설은 완전히 가동되거나 수익화되기도 전에 뒤처질 수 있습니다.
이건 큰 위험입니다.
게다가 이 자금을 마련하려고 오라클이 독자적인 IP를 가진 ERP 사업에서 대규모 감축을 하고 있습니다.
(> NVIDIA의 다음 세대가 와트당, 달러당 토큰 처리량을 획기적으로 높이면,)
(> 이전 세대 GPU를 기준으로 설계하고 자금을 조달하고 계약한 오라클 시설은)
(> 완전히 가동되거나 수익화되기도 전에 뒤처질 수 있습니다.)
Nvidia 장비를 쓰는 곳은 모두 이 점을 생각해 봤고, Nvidia가 해법을 제공합니다. 새 부품은 (대개) 이전 랙과 호환되고, 새 하드웨어로 교체하면서 빼낸 부품은 Nvidia가 되사 줍니다.
예를 들어 Blackwell-ultra를 쓰는 NV72가 있다고 합시다. Rubin이 나와서 업그레이드하기로 합니다. Blackwell과 함께 출하된 랙에서 그대로 쓰도록 설계된 Rubin SKU가 있습니다. 그걸 쓰면 컴퓨트 보드만 교체하면 되고, 전원 시스템이나 냉각, 네트워킹 등은 그대로 둡니다.
Nvidia는 여러분이 빼낸 Blackwell 보드를 되사서 (보증을 붙여) 다른 곳에 팝니다.
전력 사용량이 늘어나는 업그레이드를 하려면 새 랙이 필요할 수도 있습니다. 모든 부품은 모듈식이고 모든 부품을 Nvidia에 되팔 수 있습니다.
Nvidia가 이렇게 하는 건 그래야 하기 때문입니다. 안 그러면 많은 고객이 업그레이드할 때 다른 업체를 고려하거나, 나중에 더 좋은 게 나올까 봐 구매를 미룰 테니까요.
Nvidia의 이런 되사기에 대한 출처가 정말 정말 궁금합니다.
(> 컴퓨트 보드만 교체하면 됩니다)
이 컴퓨트 보드가 비용의 대부분을 차지한다는 점을 생각하면 "만"이라는 말이 너무 많은 걸 떠받치고 있네요. 게다가 지금 하고 있는 것처럼 설계가 더 커지면(메모리 내 컴퓨팅, 커스텀 TPU 등) 이마저도 성립하지 않게 됩니다.
(> 전력 사용량이 늘어나는 업그레이드를 하려면 새 랙이 필요할 수도 있습니다.)
Blackwell에서 Rubin으로의 업그레이드가 바로 그 경우입니다. GB300 NVL72에서 흔히 쓰는 8×1U 33kW 셸프 대신 3x3U 110kW 유닛이 들어가고, 파워 윕 정격은 60A에서 100A로 올라가고, 랙 냉각수 유량은 GB300 대비 두 배가 되고, 컴퓨트 트레이와 NVSwitch 트레이는 둘 다 팬이 없고, 전력 모드에 따라 랙당 190~230kW로 GB300 NVL72의 약 140kW보다 높고, NVLink 스위칭도 새로 바뀌고, 등등입니다.
그리고 되사기 프로그램에 대한 출처는 어디 있습니까? 저는 데이터센터 하드웨어에 대한 Nvidia의 보상 판매나 되사기 프로그램을 찾지 못했습니다. 중고 장비는 제3자를 통해 재판매됩니다. Procurri나 Bitpro 같은 ITAD 업체가 하이퍼스케일러에서 중고 GPU를 사서 되팔고, Alta Technologies 같은 리셀러가 보증을 붙여 리퍼비시 제품을 팝니다.
그나마 가장 비슷한 실체는 8월에 발표된 금융 약정입니다. Nvidia가 Apollo, BlackRock, Blackstone 등과 손잡았고, 일부 경우에 프로젝트별로 평가해 건당 최대 25%까지 잔존가치 보증을 제공할 수 있다는 내용입니다. 그러니 실제로는 차입자가 채무불이행에 빠져 대주단이 장부가를 받지 못하는 GPU를 처분해야 할 때 Nvidia가 부족분 일부를 메워 주는 겁니다. 대주단을 받쳐 주는 장치입니다. 업그레이드하는 고객을 위한 되사기가 아닙니다.
Nvidia는 되산 부품을 어떻게 하나요? 다른 곳에 되파나요, 아니면 갈아서 없애나요?
파트너인 마이크로소프트에 넘기겠죠…
NVidia가 중고 시장이 활발해지길 바랄 것 같지는 않으니 갈아서 없애지 않을까요?
되팔겠죠? 효율이 떨어지는 중고 장비라도 괜찮다는 사람들이 꽤 있는 시장이 있어요.
저도 오라클 팬은 아니지만, 토지 개발업자나 데이터센터 운영업체, 리츠, 아니면 유니리버나 GE, 지멘스 같은 아무 대기업에 대해서도 똑같은 주장을 할 수 있습니다.
결국 누군가는 "범용 상품"을 공급해야 하고, 자기 배가 그 일을 하기에 맞는 배라고 생각한다면 여기에 크게 베팅하는 것도 일종의 전략적 방향입니다.
그들이 옳은지, 채무자와 시장이 경기 순환과 성과 문제 등을 어디까지 받아 줄지는 모르겠습니다. 저는 그 주식을 보유하지 않을 거지만, 예전에도 보유하지 않았을 겁니다.
범용 상품은 높은 이익률을 요구할 수 없습니다. 슈퍼마켓은 보통 순이익률이 1~3%입니다. SaaS는 흔히 70~85%이고요. 데이터센터는 15% 안팎입니다. 이익률이 높은 사업을 희생해서 이익률이 낮은 사업의 점유율을 얻으려 해서는 안 됩니다.
(>슈퍼마켓은 보통 순이익률이 1~3%입니다. SaaS는 흔히 70~85%이고요)
서로 다른 종류의 이익률입니다. 식료품의 1~3%는 순이익률이고, 소프트웨어의 70~85%는 매출총이익률입니다.
[신고로 내려간] 예전 게시물에 따르면 규제 조치로 막힌 천연가스 배관 때문에 오라클 데이터센터가 가동되지 못하고 있다고 합니다.
https://news.ycombinator.com/item?id=49978367
https://archive.ph/jDXdm
천연가스를 트럭으로 발전소까지 실어 나르는 것이 우회책 중 하나로 알고 있습니다.
"[프로젝트 주피터]의 이 겹겹이 쌓인 구조가 돌아가려면 캠퍼스에 대도시, 이를테면 로스앤젤레스 수준의 전력이 필요하다. 기존 전력망에 연결하는 것은 문제가 되었다. 우회책은 천연가스로 가동하는 연료전지로 현장에서 전력을 생산하는 것이다.
"가스는 아직 건설해야 하는 새 배관 지선을 통해 들어올 예정이다. 경로 대부분은 연방 토지를 지나지만 약 0.8킬로미터는 주 소유 토지를 가로지른다. 바로 그곳에서 모든 것이 막혔다. 2026년 3월 31일 뉴멕시코주 토지국은 통행권을 거부했고, 7월 16일에는 두 번째 신청도 반려했다. 원래 2026년 8월에 가동될 예정이던 배관은 2027년 2월로 밀렸다.
"게다가 전체 전력 시스템에 대한 대기 허가는 아직도 나오지 않았다. 주 환경부의 결정은 11월 23일 이전에는 나오지 않을 전망이다.
"한편 지역 반대는 계속 힘을 얻고 있으며, 초대형 데이터센터에 반대하는 전국적 움직임도 마찬가지다."